Papertrade et son levier 1000x : un protocole dont la caisse se remplit des pertes des traders

Un an jour pour jour après le krach qui a effacé plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier, un nouveau protocole propose de miser jusqu’à 1000 fois sa mise. Papertrade a ouvert le 10 octobre 2026 et son premier bilan éclaire surtout une chose : dans ce modèle, ce sont les pertes des traders qui financent le système.

Ce qu’est Papertrade

Papertrade est une plateforme de contrats perpétuels synthétiques déployée sur HyperEVM, l’environnement compatible Ethereum de l’écosystème Hyperliquid. Les utilisateurs y prennent des positions à effet de levier sur le bitcoin et l’ether, jusqu’à 1000x, sans détenir les actifs sous-jacents.

Avant même l’ouverture, 85,3 millions de dollars avaient été déposés, selon crypto.news. Avec un tel levier, une variation de prix de 0,1 % suffit à effacer une position.

Le « house pool » : une caisse alimentée par les perdants

Le cœur du dispositif est un pool de liquidité baptisé Martingaler LP. Il démarre à zéro et n’est alimenté que par les pertes des traders. C’est cette caisse qui paie les gagnants.

Selon Crypto Briefing, le mécanisme fonctionne en trois étages :

• les pertes remplissent le pool jusqu’à un plafond de 5 millions de dollars ;
• au-delà, l’excédent est distribué aux détenteurs qui ont mis en jeu (« staké ») le jeton PAPER, qui touchent aussi 1 % des gains et pertes réalisés ;
• les traders perdants reçoivent en compensation des jetons PAPER nouvellement émis, à raison de 100 PAPER par dollar perdu.

Les chiffres du premier jour

Les données relayées par Crypto Briefing donnent la mesure de l’activité :

• plus de 300 milliards de dollars de volume notionnel ;
• près de 13,9 milliards de dollars de positions liquidées ;
• environ 18,6 millions de dollars de pertes nettes réalisées par les traders en quelques heures ;
• environ 12,57 millions de dollars versés aux stakers en 24 heures, soit près de 69 % des pertes nettes selon The Defiant.

Environ 94 à 95 % des quelque 3,17 milliards de PAPER en circulation étaient stakés peu après le lancement.

Lire la structure, pas le rendement affiché

Ce modèle appelle une lecture attentive. Les récompenses des stakers ne sont pas des remboursements : elles vont aux détenteurs de PAPER, qui ne sont pas forcément ceux qui ont perdu. La compensation des perdants est indirecte, puisque sa valeur dépend du cours d’un jeton dont l’offre augmente avec chaque dollar perdu.

Le protocole présente ainsi une architecture proche de celle d’une maison de jeu : la contrepartie des traders est une caisse dont les bénéficiaires profitent de leurs pertes. Le rendement servi aux stakers n’est pas le fruit d’une activité économique externe, mais d’un transfert entre participants.

Le risque de la file d’attente

Second point de vigilance : les gains ne sont versés que si la caisse dispose des fonds nécessaires. Lorsqu’elle manque de liquidités, les profits non payés sont mis en file d’attente jusqu’à l’arrivée de nouvelles pertes. Un trader gagnant devient alors créancier du protocole plutôt que détenteur de son gain. Crypto Briefing faisait état d’un pool d’environ 3,15 millions de dollars peu après l’ouverture.

Premières alertes sur l’oracle de prix

Papertrade s’appuie sur une source de prix unique : le prix médian entre la meilleure offre et la meilleure demande sur Hyperliquid. Si ce chiffre peut être déplacé, même brièvement, toutes les positions bougent avec lui. Une accusation de manipulation d’oracle a été signalée par The Defiant, sans être confirmée à ce stade, et l’équipe ne s’est pas exprimée publiquement à ce sujet.

Ce qu’il faut retenir

Papertrade illustre une tendance de la finance décentralisée : des produits qui rendent le levier extrême accessible en quelques clics, adossés à des mécanismes de jeton complexes. Avant toute exposition à ce type de protocole, trois questions s’imposent : qui est la contrepartie, d’où vient le rendement, et que se passe-t-il quand la caisse se vide ?

Cet article est une information, pas un conseil en investissement. Le trading à effet de levier peut entraîner la perte totale du capital engagé.

Sources : Crypto Briefing, The Defiant, crypto.news.

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