Trésoreries bitcoin : Metaplanet et Strategy découvrent que « tenir pour toujours » exige du cash

« Ne jamais vendre » : la promesse a fait le succès des sociétés qui accumulent du bitcoin dans leur bilan. Mais ces entreprises ont aussi des dettes, des dividendes et des échéances à honorer. L’opération inédite de Metaplanet, qui a vendu puis racheté une partie de ses bitcoins, illustre une réalité que le marché redécouvre : détenir indéfiniment exige de la trésorerie.

Metaplanet vend 10 000 BTC pour en racheter 11 000

Le groupe japonais Metaplanet a cédé 10 000 bitcoins pour 124,7 milliards de yens, avant d’en racheter 11 000 pour 149,9 milliards de yens, à un prix moyen environ 9,3 % plus élevé. Selon CryptoSlate, remplacer les 10 000 bitcoins vendus a coûté environ 11,57 milliards de yens de plus, hors frais de transaction et effets fiscaux éventuels.

Prouver sa capacité à mobiliser ses actifs

L’objectif n’était pas de rembourser une dette : le produit de la vente n’a servi ni aux emprunts ni aux obligations. Selon sa communication du 5 octobre, l’entreprise cherche à obtenir une notation de crédit et un meilleur accès au financement. Ses futurs créanciers devaient être convaincus que la direction était capable d’utiliser ses avoirs pour faire face à ses obligations. Fin septembre, Metaplanet détenait 44 000 bitcoins.

Un bilan sous tension

Les comptes de juin éclairent cette démarche. Metaplanet affichait alors 67,49 milliards de yens d’emprunts à court terme et 8 milliards de yens d’obligations à rembourser dans l’année, face à 1,09 milliard de yens de liquidités et 250 millions de yens en USDC. Une obligation zéro coupon de 8 milliards de yens arrive à échéance le 23 avril 2027.

Le levier traditionnel de ces sociétés, l’émission d’actions, était lui aussi bridé. Le mNAV, rapport entre la capitalisation boursière et la valeur des bitcoins détenus, est resté sous 1 une bonne partie de la période. Or Metaplanet évite généralement d’émettre des actions ordinaires sous ce seuil, ce qui aurait dilué ses actionnaires.

Une nouvelle politique d’allocation

L’entreprise a révisé sa stratégie : environ 85 à 90 % de ses actifs en bitcoin, et 10 à 15 % en investissements stratégiques, dont des titres générant des revenus, y compris des titres préférentiels d’autres sociétés de trésorerie bitcoin.

Strategy constitue une réserve de plus de 5 milliards de dollars

Le pionnier du modèle suit une logique comparable. Au 4 octobre, Strategy détenait 848 000 bitcoins, acquis pour environ 63,97 milliards de dollars. L’entreprise dispose d’une réserve dédiée de 4,88 milliards de dollars, complétée par 833,4 millions de dollars de liquidités, soit environ 5,71 milliards au total.

Cette réserve couvre les dividendes des actions préférentielles et les intérêts de la dette. Les échéances restent significatives : des porteurs d’obligations pour 1,01 milliard de dollars peuvent demander un rachat en numéraire le 15 septembre 2027, et environ 4,9 milliards de dollars d’obligations offrent des droits similaires en 2028. Sur la seule semaine du 28 septembre au 4 octobre, Strategy a puisé 142,5 millions de dollars dans sa réserve pour ses dividendes et intérêts, consacré 154,1 millions au rachat d’actions préférentielles, et acheté pour 13 millions de dollars de bitcoin.

Ce qu’il faut retenir

Le modèle des trésoreries bitcoin entre dans une phase plus mature. Tant que les cours montaient et que les actions cotaient au-dessus de la valeur de leurs bitcoins, lever des fonds était simple. Quand la prime disparaît, la question du financement des échéances revient au premier plan.

Les deux approches convergent : prouver aux créanciers que les actifs sont mobilisables, et conserver une réserve de liquidités. « Tenir pour toujours » reste l’objectif, mais il suppose désormais une véritable gestion de trésorerie.

Cet article est une information, pas un conseil en investissement. Les chiffres proviennent de périodes de publication différentes et ne constituent pas une comparaison de liquidité à l’identique.

Sources : CryptoSlate, publications de Metaplanet et de Strategy (SEC).

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